招商银行：穿越周期，持续创造价值

　　优质银行股通常以稳定的ROE和股息率，备受长期价值投资者青睐，但也面临周期引力的影响。随着中国经济从高速发展阶段进入高质量发展阶段，新旧动能转换阵痛、利率下行周期持续深化，银行业发展的主基调已经从“规模扩张”转向“韧性生长”“高质量发展”。

　　2024年年报，不仅交出了一份“稳中有进”的年度经营成绩，更在努力向外传递一个信号：穿越周期，持续创造价值。

　　经营业绩：稳中有进、优势巩固

　　近年来银行业“低利率、低利差、低盈利、高风险”的趋势越来越凸显。LPR阶梯性下降，银行业息差自2022年一季度进入“1”时代，且持续快速收窄。根据国家金监总局披露的数据，2024年末商业银行净息差已降至1.52%的历史低位，净利润同比下降2.27%，不良贷款率1.5%。

　　尽管招行也面临较大压力，但从核心指标来看，仍显著优于同业。招行集团口径净息差为1.98%，归母净利润增长1.22%，不良贷款率为0.95%，大幅优于行业整体水平。与此同时，招行ROAA、ROAE分别为1.28%、14.14%，显著高于商业银行平均0.63%的资产利润率、平均8.1%的资本利润率。这体现了招商银行系统性经营管理的能力和韧性发展的实力，给投资者注入强心针。中信里昂证券形容招行的业绩“Strong and compelling”（非常强，而且非常有说服力）。

　　值得一提的是，2024年正是招商银行“零售银行战略”提出20周年。虽然近年来，面对人口老龄化、居民加杠杆乏力、房贷重定价、基金保险降费等挑战，包括招行在内，零售业务都面临巨大的发展压力。但是招行零售业务“压舱石”作用依然凸显，行业领先优势依然巩固。

　　招行零售客户数突破2亿户，管理客户总资产（AUM）近15万亿，年增长1.61万亿元。招行坚持为客户提供多元资产配置，结合招行年报及市场公开数据，2024年招行代销的零售理财产品余额、非货币公募基金产品余额、保险保费收入分别为3.93万亿元、9504亿元、1172.25亿元，分别增长12.38%、22.87%、21.07%，均高于相应产品市场增速，意味着招行的市场占有率持续提升。

　　继推出TREE资产配置服务、率先实施公募基金代销全面一折起后，招行创设“TREE长盈计划”FOF产品，探索产品定制，加快向“以客户为中心”转型。该计划下的富国盈和臻选3个月持有期混合FOF在10个交易日便募集了超60亿元，成为2025年首只爆款基金。

　　招行零售贷款一直是“量质并举”的优质资产。在全行业零售贷款增速放缓、个人信用风险抬头的背景下，招行2024年零售贷款实现增长6.01%，占比52.91%，上升0.09个百分点；尽管不良率上升0.07个百分点至0.96%，但仍保持在1%以下。但从全球来看，居民资产负债表具备极强的修复能力，随着惠民生、促消费、稳楼市等政策持续发挥效应，零售贷款也仍然具有生命力和增长性。

　　周期已来：招行志在长远

　　比起短期经营业绩，如何穿越低利率周期，更是成为悬在银行业头上的“达摩克利斯之剑”。

　　从全球经验来看，低利率时代银行业经营的波动性加大、分化加剧。以日本为例，1988年有7家日本银行按一级资本规模进入全球银行前10，如今却无一家上榜。

　　市场普遍预计未来利率下行、息差收窄将有所放缓，但仍将保持这一趋势不变。毕马威《2025年业展望报告》显示，近八成受访银行认为“盈利能力下降”是主要的经营困境。由于中国银行业经营发展模式，基本是在高增长、高利率、高息差的环境中形成的，如何在低利率时代生存与发展，是中国银行业实现高质量发展必须迈过的一道坎。

　　招行行长王良曾提出银行“增量-增收-增效-增值”的价值创造逻辑。过去利率、息差较高的时候，银行通过存贷款规模增长实现收入增长，以盈利覆盖风险、资本、运营等成本，实现较高的资本回报率和经济增加值。随着利率下行，“四增”的每个环节都面临更大挑战。

　　近年来银行业纷纷“以量补价”，在《2024年第三季度中国货币政策执行报告》中，人民银行用“‘内卷’严重”来描述当前竞争激烈状况。这进一步加剧利率下行、息差收窄，银行业普遍面临“增量不增收”的困境。在这样的背景下，风险“100-1=0”效应愈发突出，逆周期扩表更加考验量价质的平衡，制约增效、增值。

　　被誉为“华尔街最后的赢家”的摩根大通CEO杰米·戴蒙曾说：“摩根大通对客户和社会最重要的责任是，无论顺境逆境，都要服务好他们，坚如磐石。这意味着既要拥有可以抵御风暴的财务实力、流动性、强大且多元的盈利性，也要拥有适应经济周期的生存和发展能力。”

　　对于把为客户、员工、股东、合作伙伴、社会创造价值作为战略目标的招行来说，追求的不是一时价值创造，而是长期可持续的价值创造。

　　在年报致辞中，招行董事长缪建民写道：“在新的发展环境中，我们将始终坚守造就招商银行核心竞争力的驱动因素，包括对高质量客户服务的长期追求、对科技赋能的持续投入、对创新驱动的有效支撑、对价值创造的不懈坚守、对“专业、敬业”执行力文化的长期坚持和对人才培养的科学推动。”

　　正如王良在行长致辞中所写：“银行经营是一场没有终点的马拉松，不在朝夕之‘赢’，而在长远之‘兴’。” 穿越周期，持续创造价值，才能算真正的“高质量发展”，才能真正支撑起金融强国的蓝图。

　　加快转型：国际化、综合化、差异化、数智化

　　王良在年报中提出加快国际化发展、深化综合化经营、打造差异化竞争优势、加快数智化转型。

　　“为什么提‘四化’转型？主要是为应对银行业经营所面临的环境变化。”王良在业绩交流会上回答投资者提问时表示。

　　除低利率、低利差、低费率之外，王良还提到，大量中资企业“出海”、进行国际化布局和经营，需要中国银行业进一步提升全球化服务能力；以人工智能为代表的金融科技产业变革为银行业发展带来了新机遇；银行业同质化竞争严峻，存在“内卷”。

　　所谓变化，抓得住就是机遇，抓不住就是挑战。招商银行提出“四化”转型，既是“因您而变”“因势而变”的主动选择，也并非空中楼阁，而是基于过去多年的积累。

　　国际化是为了跟上经济全球化和客户需求全球化的步伐，分享全球市场红利，形成新的增长点。招行在21世纪初就提出了“发展国际化”，在香港等地布局了6家境外分行和3家境外子公司，布局仅次于几家国有大行，在香港更是拥有招商永隆银行、香港分行、招银国际三家机构。在回答投资者对未来境外机构布局的提问时，王良表示，将重点选择中国企业“走出去”的热点地区，提升服务能力，匹配自身的国际化管理水平和能力。但境外布局必须同时取得准入国和我国监管部门的审批同意，在当前“严监管”的环境下，要发挥好现有境外机构的网络布局。包括重点推动在港机构和新加坡分行加快发展，推动其他国家地区的机构立足当地监管环境，在合规优先的前提下有所作为；发挥离岸业务牌照，为全球范围内注册企业提供离岸服务；加强和跨国银行的合作等等。

　　综合化是为了顺应客户融资脱媒、需求更加综合一体的趋势，也有助于银行业务和收入多元化，“东方不亮西方亮”。招行旗下拥有理财子、基金、保险、消金、金租、境外商行、境外投行等牌照。这些子公司都在各自领域拥有鲜明特色和市场竞争力。比如，招银理财、招商基金、招商信诺资管和招银国际的资管业务总规模达到4.48万亿元，不仅为客户提供综合服务，也是其非息收入的重要助力。

　　差异化是为了打破同质化“内卷”，挖掘差异化需求，在错位竞争中做强做优做大。过去招行形成了“零售之王”的鲜明特色，近年来致力于将零售金融的体系化优势拓展至公司金融、投行与金融市场、财富管理与资产管理板块，实现相互促进、均衡协同发展；并着力在“五篇大文章”、跨境等重点领域，以及长三角、珠三角、海西等重点区域打造更多新优势。

　　数智化则是为了乘上科技进步的时代东风，打造未来银行生存必备的底层力量。招行成立以来一直坚持“科技兴行”，比较准确地抓住了每一次科技变革的机遇。在这份年报中，招行在此前数字化转型基础上，进一步突出AI的重要性，提出打造“数智招行”。在业绩发布会上，招行首席信息官周天虹提到：“招商银行立志要成为智能银行，而且要率先成为智能银行。”招行2017年就成立了人工智能实验室，随着AI大模型的爆发，智能化水平不断提升。着力打造“AI+金融”“人+数智化”新模式，发布了银行业首个开源百亿参数大模型“一招”，大模型应用场景超120个。招行致力于把数智化打造为新的护城河。

　　从某种程度上说，“四化”可能是银行业未来共同的转型演进方向。谁能更快转型，谁就能在行业分化与格局重塑中占据更大的主动权。

　　韧性底气：优势、能力与战略

　　转型不能一蹴而就，穿越周期的长期主义者，必须要先“稳中求进”，再“以进促稳”。

　　一家银行经营管理的韧性和含金量，往往在顺风期不突出，在周期中破浪前行时才更加彰显。这体现在面对风暴时更能稳健抵御，找到正确的方向，并沿着正确的航道驶达目的地。

　　招行的底气来自于多年积累的优势。比如，低成本负债和NIM水平较高的优势，在全市场存款定期化和成本刚性下，2024年活期存款占比50.34%，存款平均成本率1.54%，对NIM形成支撑。非息占比高的优势，长期保持非息收入占比35%以上，相对更加“弱周期”。资产质量和风险抵补的优势，长期保持不良贷款率1%以下，拨备覆盖率400%以上。经营效益的优势，长期保持1%以上的ROA和14%以上的ROE，PB水平多数时间在1倍以上。这些数据可与全球优秀银行比肩。

　　优势的背后是能力。这些优势都是招行体系化产品服务、资产负债管理、风险管理等能力的最终体现。招行始终重视能力提升，行长王良提出要不断提升战略执行能力、客户服务能力、管理能力、创新能力、人才队伍能力、科技能力，以能力提升的“确定性”，应对外部环境的“不确定性”。

　　麦肯锡通过对过去5~10年表现优异的“赢家”银行研究分析认为，它们之所以能“赢”，一方面是在战略维度上做出明智之举，一方面则是能严格执行战略计划。

　　招行价值银行战略的内涵越来越清晰，其前瞻性也越来越受到市场认可。招行价值银行战略体系包括多元价值创造、“严格管理、双轮驱动”的高质量发展新模式、“四大板块”均衡协同发展、重点区域发展、“四化”转型等等。正如一位分析师在2023年度业绩交流会上所说的：招行提出四大板块均衡发展的理念，一开始大家不太理解，现在慢慢想明白了。均衡协同不意味着忽视零售主体地位、失去特色，而是让能力更强、产品线更全、更能穿越周期。

　　“行大道，不偏左右。”方向正确时，剩下的就是坚持，是把战略的美好设想变成现实。从零售银行战略到轻型银行战略，再到如今的价值银行战略，招行用行动证明了其强大的战略执行力，“点点滴滴，造就非凡”。

　　银行经营不在朝夕之“赢”，而在长远之“兴”。如果要问：哪些银行能够穿越周期，持续创造价值？相信招商银行，必占一席之地。